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【财报分析】腾讯控股财务报表分析

来源:大发 | 时间:2019-02-04 人气:1988
  •   本案例是对外经济贸易大学本科生课程《企业财务报表分析》的课堂案例展示。同学们分小组对上市公司进行深入研究,并在课堂上进行了精彩的展示。课程希望通过案例微信分享调动同学们进行案例分析的积极性,并方便班级同学进一步学习和了解案例。

      深圳市腾讯计算机系统有限公司成立于1998年11月,是目前中国最大的互联网综合服务提供商之一,也是中国服务用户最多的互联网企业之一。腾讯把为用户提供“一站式在线生活服务”作为战略目标,提供互联网增值服务、网络广告服务和电子商务服务。通过即时通信工具QQ、移动社交和通信服务微信、门户网站腾讯网、腾讯游戏、社交网络平台QQ空间等中国领先的网络平台,腾讯打造了中国最大的网络社区,满足互联网用户沟通、资讯、娱乐和电子商务等方面的需求。

      目前,腾讯50%以上员工为研发人员,腾讯企业文化分析拥有完善的自主研发体系,是拥有最多发明专利的中国互联网企业。2004年6月16日,腾讯控股在香港联合交易所主板正式挂牌,股份代号0700。是第一家在香港主板上市的中国互联网企业。

      但是,随着微信覆盖了全部的中文互联网用户、每月4.38亿人在用。腾讯的广告收入也大幅上涨,2014年腾讯取得800多亿元总收入,高于阿里巴巴。

      关于腾讯的盈利,主要来自三方面:互联网增值服务、移动及电信增值服务和网络广告,其中增值服务大约占到腾讯营业收入总额的80%。这三方面组成了腾讯公司的主要收入来源。

      腾讯公司以即时通讯软件腾讯QQ起家,并将腾讯QQ作为腾讯公司发展的核心业务。腾讯的大部分消费者都是QQ 用户。这是腾讯能够盈利及迅速发展的基石和根本。正是因为腾讯QQ 的巨大用户人数,所以腾讯才能获取巨大的利润。这是腾讯的独特的优势,也是腾讯的核心竞争力。消费者是一个企业得以生存成长的血脉,任何一个企业的成功都离不开用户的参与。一个企业要想长久的发展下去,就必须以用户为核心,时刻为用户着想。

      腾讯充分考虑了顾客的便利性。便利性体现在以下几个方面:第一采用统一的货币支付体系:Q 币。Q币的使用范围广泛,基本上只要是腾讯旗下开发的产品都可以用Q币支付。在QQ游戏中可以用,在QQ宠物中也可以用,在其他游戏中也可以使用,这就减少了消费者玩不同的游戏必须购买不同货币的麻烦。其二在Q币的购买过程中,腾讯网也采取了最多样化的方式让用户更容易的获取。Q币可以通过固定电话、手机、网上银行等多种方式购买。腾讯为客户提供便利的服务是腾讯能够取得成功的重要因素之一。

      互联网行业构成复杂,包括京东、小米在内的很多公司毛利率不到20%。BAT三巨头中,百度与腾讯的毛利率大抵相近,维持在在50%至60%左右,而阿里巴巴毛利率明显较高。腾讯控股的毛利率相对较为稳定,但是自2014年来,与百度、阿里同样处在下降的趋势中。

      腾讯的营业利润率同样呈现稳定但缓慢下降的态势。但是腾讯和同样出现营业利润率下降的阿里巴巴对此都并不在意。腾讯对人工智能、云服务、大数据等领域都有大量投入,不过产生高额收入仍需时日。尽管营业利润率稍有下降,但腾讯的营收能力仍然可观。

      腾讯的营业费用率在22%至28%之间。网易公司、空中网的运营费用率大抵也在这个范围。但是腾讯的总营业费用率正在下降,费用控制能力较好。腾讯的销售费用保持稳定,费用增长主要在于研究及开发开支以及雇员成本增加。但是2016年其一般与行政开支占比下降至15%,2015年则为16%。

      相比于阿里巴巴和百度的总资产报酬率,腾讯依然显现出了平稳的特征。但是不断下降的总资产报酬率表明腾讯的盈利能力需要改进。

      2014起,腾讯的存货周转率高速上升,存货周转率比较高,存货周转速度快,存货占用水平低,流动性强,企业的变现能力较强。腾讯的总资产周转率则维持在0.45左右,2016年略有回升。这一值与阿里巴巴、谷歌相比差距并不明显。

      流动比率是用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前,可以变为现金用于偿还负债的能力。比率越高,说明企业资产的变现能力越强,短期偿债能力亦越强;反之则弱。一般认为流动比率至少保持在2:1左右是比较适宜的,即流动资产是流动负债的两倍,即使流动资产有一半在短期内不能变现,也能保证全部的流动负债得到偿还。

      速动比率,又称“酸性测试比率”,它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力,其值在1左右较为适宜。速动资产包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款及其他应收款,可以在较短时间内变现。而流动资产中存货及1年内到期的非流动资产不应计入。

      杠杆比率反映的是企业的负债与所有者权益之间的对比关系,用来评价企业长期偿债能力和进一步举借债务的融资能力。

      企业可以用来债务的资金除了自身拥有的财产、经营过程中赚取的利润外,还包括向外部举借债务获得的资金。而在评估企业的举债能力时,债权人通常会考虑企业的债务与权益的相对比率。企业负债与股东权益比例越小,其进一步举债能力越强,企业用来偿还负债的资产就越充分,企业债权人的风险也就越小。

      虽然总体来看,腾讯的清偿能力处在一个相对合理、稳定的水平,不存在债务危机;但与百度、阿里巴巴等电商行业直接竞争对手相比,腾讯控股的长、短期偿债能力仍有进一步提升空间。

      尽管我们发现腾讯控股的流动比率并没有达到2:1以上的理想比例,但由于电子商务行业特性,其流动资产中存货、应收账款占比均较低,所以速动比率、现金比率其实更能客观反映出其偿债能力,且这两项指标反映出腾讯控股的现金流动性以及偿债能力并不存在问题。

      从2013~2015年,BAT三巨头的资金利用效率总体均呈下降趋势,但其中阿里巴巴的获取现金能力要明显优于腾讯及百度。但截至2016年,腾讯控股资金利用效率明显好转,并回到领先地位。

      2012年至2015年,企业的资产负债率不断增长,尤其是后两年迅速上升:企业很好地发挥了财务杠杆的作用,通过负债大量积累了资本。2016年下降:反映出之前的付出获得了回报。

      所有者权益总额绝对数不断上升而股东权益比率下降:企业负债规模的增长速度比股东权益的增长速度要快。少数股东权益相对比率呈上升趋势,2016年甚至达到了6.24%:母公司对企业集团的控制力有所下降。

      图表数据显示,同行业5年以来,腾讯和百度的资产负债率呈稳定上升趋势,但2013年以后,腾讯的资产负债率就超过了百度,更好地利用了财务杠杆的作用,通过负债增加企业资产。相比之下,阿里巴巴数不清的投资、收购、新项目等使企业大量负债,资产负债率一开始处于极高的层次,但几年来不断下滑,最终趋于平稳且低于另两个公司。

      相应的再看三家企业的股东权益比率,除去特殊情况的阿里巴巴,较低水平的股东权益比率也说明腾讯更多的是通过债务融资增加总资产。

      由表中数据可得知,腾讯公司的权益乘数逐年呈现上升趋势,16年稍有回落,大体上偏低,说明公司的负债程度较低,偿债能力较强,财务风险程度较低。

      销售净利率=(净利润/销售收入)×100%,腾讯公司在13年下降至31.9%之后逐渐上升,可见公司在扩大销售的同时,导致销售等费用的大幅增加,13年之后加强了成本的控制。

      而总资产周转率,总资产收益率,净资产收益率呈递减趋势,说明资产利用和成本控制出现变动,资产的管理质量和利用效率下降。

      图中可得总资产周转率对总收益的影响总体是负影响,销售收入的增长幅度没有其总资产增长的幅度大,导致了指标下降。

      (1)近五年腾讯控股的资产负债率总体是呈现逐年上升的趋势。腾讯在业务规模庞大的情况下,更多地通过了负债筹资来满足公司的业务发展需要。

      (2)从绝对数和相对数的比较可以知道,2012-2013年,腾讯控股的负债筹资规模远小于阿里巴巴,资产负债水平也低于阿里巴巴。2013年后,其负债筹资规模及资产负债水平超过阿里巴巴。

      (3)腾讯控股资产负债率的增长说明其利用负债筹集资金来扩大企业的技术研究和产品开发、产品增值服务,其资产负债率的提高幅度较大。说明腾讯控股在保持稳健财务策略的同时,开始通过适当增加负债来发挥财务杠杆作用。

      (1)近五年来腾讯控股的股东权益率主要呈现逐年下降的趋势。我们认为,这是腾讯更多地利用负债筹资来提高财务杠杆利用率的表现。

      (2)在与阿里巴巴和百度的比较上,阿里巴巴股东权益比率呈上升趋势,在融资规模上,腾讯的相对优势不断减弱。2016年,腾讯股东权益的绝对数大大低于阿里巴巴。与百度比较,两者股东权益比率差距不大,但在股东权益的绝对数方面,腾讯的融资规模远远大于百度。

      (3)从整体上看,腾讯控股的股东权益率说明腾讯的自由资本雄厚,经营风险和财务风险都较小。但通过与阿里巴巴、百度的横向比较可以看出,腾讯的股权融资总体是逐年下降的,说明腾讯在保持稳健的财务战略的同时,更多的通过负债来筹资以提高财务杠杆利用率。

      若已知2019年股价,利用股利贴现模型公式,计算得出我们对于腾讯控股目前内在价值的估计,V=385.36元,相比于2017.11.20日腾讯的股价356.3元,我们认为腾讯控股具有投资价值。

      最近一期腾讯控股TTM市盈率为51.44,可以看出该值略低于互联网软件与服务业的TTM市盈率

      在这个互联网迅速发展的时代里,腾讯发展前景巨大。腾讯应处理好其内部产品之间多样化的冲突,不断驱动内部创新,并协调好与各大运营商的矛盾,强化其在国际市场的影响力。在此基础上,腾讯凭借其在长久以来积累的成功经验以及其强大的技术、人力、团队、自己尤其是用户数量优势,必将在未来有更好的发展。

      [3]《2016年中国互联网服务行业发展背景分析、市场规模预测及行业发展趋势分析》。 来源:,2016-05-10

      [6]《2016互联网企业营收排名 神州优车集团123亿元赶超搜狐、爱奇艺》.来源:《中国经济网(北京)》,2017-11-15

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